【本周关键词】：国内7 月制造业PMI 超预期上行，美国非农就业低于预期? 投资建议：维持行业“增持”评级
贵金属上行趋势延续，本周披露美国PMI、非农就业等数据进一步下行，同时惠誉下调美国主权债务评级，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周制造业PMI 超预期上行，政策利好提振经济信心，铜铝等下游需求有所好转，基本金属淡季去库。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
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行情回顾：国内宏观利好不断，美国就业市场有所放缓：1）美国制造业PMI 回升低于预期，非制造业PMI 超预期回落，就业市场有放缓迹象，同时惠誉下调美国主权债务评级提振避险情绪；国内7 月制造业PMI 超预期回升，政策利好持续释放，具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.5%、0.5%、-0.9%、0.5%、-4.0%、-4.6%，价格整体下跌；2） COMEX 黄金收1976.10 美元/盎司，环比上涨0.80%，SHFE 黄金收454.40 元/克，环比下跌0.42%；3）本周A 股整体回升，申万有色金属指数收4,667.53 点，环比上涨1.12%，跑赢上证综指0.75 个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别1.23%、0.55%、0.52%、0.20%。
宏观“三因素”总结：国内7 月制造业超预期修复；美国7 月制造业回升低于预期，非农数据低于预期；欧元区7 月制造业PMI 有所回落，6 月失业率环比持平。具体来看：
1）国内：7 月官方制造业PMI 49.3（前值49.0），非制造业商务活动PMI 51.5（前值53.2）；7 月财新PMI 49.2（前值50.5），财新服务业PMI 经营活动指数 54.1（前值53.9）。
2）美国：7 月Markit 制造业PMI 49.0（前值46.3，预期49.0），Markit 服务业商务活动PMI 52.3（前值54.4，预期52.4）；7 月ISM 制造业PMI 46.4（前值46.0，预期46.8），ISM 非制造业PMI 为52.7（前值53.9，预期53.0）；6 月耐用品新增订单3251.08 亿美元（前值2885.67 亿美元），环比4.7%（前值1.98%）；7 月失业率 3.5%（前值3.6%，预期3.6%），7 月新增非农就业人数18.7 万人（前值18.5 万人，预期20.0万人）。
3）欧元区：7 月欧元区制造业PMI 为42.7（前值43.4，预期42.7），7 月欧元区服务业PMI 为50.9（前值52.0，预期51.1）；6 月欧元区失业率6.4%（前值6.4%），6 月欧盟失业率为5.9%（前值5.9%）。
4）7 月全球制造业PMI 为48.7，环比持平，连续11 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
贵金属：疲弱非农数据支撑金价
周内，十年期美债实际收益率1.67%，环比回升0.09pcts，实际收益率模型计算的残差1047.5 美元/盎司，环比+49.3 美元/盎司；美国7 月ISM 制造业PMI 有所回升但低于预期，非制造业PMI 超预期回落，7 月新增非农就业人数低于预期，显示美国就业市场有放缓迹象；并且惠誉下调美国主权债务信用评级，市场避险情绪有所升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格内强外弱周内，美国7 月失业率回落，但新增非农就业人数低于预期，市场对美联储9 月暂停加息的预期有所提升；但惠誉下调美国主权债务信用评级，市场避险情绪有所升温；国内国新办举行恢复和扩大消费措施新闻发布会，国家发展改革委举行新闻发布会，提前部署规划下半年经济工作，政策利好预期不断释放，基本金属内强外弱。
1、对于电解铝，供应方面，云南继续释放复产产能，省内供应大量增加，复产逐渐接近尾声，电解铝运行产能突破4200 万吨。需求方面，部分版块下游订单有所好转，主要表现为工业型材版块表现良好，铝板带箔企业订单向好，但主流消费仍需要进一步刺激。目前下游行业普遍存在行业竞争激烈，以价换量的现象，行业利润薄弱，部分企业资金周转压力较大，若持续这种状态，部分小中型企业或面临淘汰。库存方面，电解铝社会库存52.5 万吨，周度减少1.1 万吨；表观消费量82.23 万吨，环比增加0.11%；目前电解铝90 分位成本17565 元/吨。
1）截至8 月4 日，氧化铝价格2883 元/吨，环比增加1.12%，氧化铝成本2866 元/吨，环比下降0.02%，吨毛利17 元/吨，环比增加33 元/吨。
2）预焙阳极方面，本周周内均价4985 元/吨，环比持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4839 元/吨，环比上升1.29%，周内平均吨毛利172 元/吨，环比下降54 元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4948 元/吨，环比上升1.90%，周内平均吨毛利37 元/吨，环比下降92 元/吨。
3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15767 元/吨，环比下降0.06%，长江现货铝价18530 元/吨，环比增加0.93%，吨铝盈利1834 元，环比上升119 元/吨。
2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.34 万吨，环比+0.05%。
需求端，电线电缆方面，本周电线电缆行业订单较上周几乎无变化，建筑类订单表现出地域分化特征，部分企业因其所在城市有较大的基建投入表示其订单可保证生产，但也有企业仍处于因地产行业消费未见起色而处于订单持续低迷的状态。漆包线方面，本周漆包线企业订单量随铜价变化表现波动，总量未见明显增长。当前漆包线行业仍处传统淡季期间，在下游需求本已不足的情况下，下游大厂因其”降本增效”的管理要求，不断压低原料采购价格，使得漆包线企业的利润空间逐渐压缩，企业表示对此类利润较小的订单，企业会有意调整其生产量来保证自身利润。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为64.92%，较上周回升5.19 百分点。上周精铜杆厂经过减产调节，本周陆续恢复正常生产，开工率得以回升。截至8 月04 日，上海、江苏、广东三地社会库存8.26 万吨，较上周去库0.92 万吨。本周电解铜表观需求20.86 万吨，环比-1.63 万吨，较去年同期-0.2 万吨。
3、对于锌锭，供给端，百川统计本周国内锌锭产量为11.05 万吨，环比上涨0.46%，国内冶炼厂除了常规检修外基本处于满产状态；需求端，镀锌方面，台风天气影响运输与工程开工，镀锌开工率下降4.01pcts 至65.38%；压铸锌合金方面，台风天气对福建当地厂家的边际影响衰退，相关企业周内迅速复工，压铸锌合金开工率上升4.29pcts 至48.04%；氧化锌方面，市场订单变化有限，大厂开工相对平稳，锌价高位下对氧化锌订单稍有抑制情况，氧化锌开工率下降0.90pcts 至62.10%。本周七地锌锭库存12.69 万吨，较上周累库0.44 万吨。
风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等
关键词：
质检
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